知识源于沉淀 中信证券:市场预期的拐点将会到来。
市场的短期波动源于经济快速复苏的预期与经济逐步复苏的现实之间的矛盾，投资者对经济的预期已经到了低谷；全球流动性收紧预期最快的修正已经过去，硅谷银行的困境对中国影响有限，投资者对海外流动性的担忧达到高点。经济复苏仍处于不稳定的早期阶段。两会之后，是增量政策信息的关键点。预计市场预期的拐点会出现，带来情绪和风险偏好的修正。
首先，不必对经济复苏的趋势过于担忧。2月以来，市场流动性和宏观流动性预期的下调加剧了博弈。虽然经济复苏趋势明确，但只是按顺序，投资者急于看到数据兑现放大了局部负面信息的影响。其次，不必对海外流动性收紧过度焦虑。市场已经过了加息预期最快的阶段，此轮美元反弹过程基本结束。硅谷银行的困境远不足以引发金融动荡。最后，不需要低估稳增长政策的力度。经济复苏初期，要靠疫情抑制的需求释放。决策者在评估增量政策之前需要充分观察实力。预计新一届政府将带来增量信息，明确政策重点。
中信建投证券:耐心应对牛转，守住季报。
短期经常易实现，经济和政策预期回归合理，外部风险事件扰动。中期将提供有价值的布局机会，2023年a股一波一波往上走的判断不变。维持“重振小牛，成长深远”的年度判断，年度层面的成长风格占优，短期关注一季报支撑的高质量成长。
在震荡阶段把握一季报的优秀方向。弱复苏环境下，长期成长资产大概率，从盈利角度看，经济较强的相关板块盈利增长弹性较弱，相对优势不足；从估值角度看，弱复苏环境通常对应中性宽松的流动性环境，低利率更有利于长期成长资产的估值。现在恢复交易已经结束，一季报业绩预告披露期临近，应该重点把握业绩预期的良好增长方向，包括率先发布订单业绩信息的新创部分央企，新能源中的风光储板块。
国泰君安证券:指数仍需时间震荡整理，短期偏防御性。
市场重新调整政策和经济预期，波动性上升。预计指数仍需时间震荡上行，短期重在防守，中期重在布局。关注政策久期长、增长逻辑可持续的科技成长和国企改革。
2023年是投资机会较多的一年，与高经济相关的价值板块反转(高共识时谨慎，低预期时布局)；用可持续的政策和可持续的增长逻辑，与科技增长板块做一个趋势。但这并不意味着你不需要选择合适的时机。第一，短期来看，由于市场不确定性上升和财报季临近，我们认为盈利增长确定性较高、竞争格局较好、股价调整较为充分的板块有望反弹:光伏/储能/风电/医药。二、对于中期逻辑明确的板块，尤其是受益于国内现代产业体系建设和数字化、智能化政策支持以及海外新一轮创新周期启动的板块(苹果MR、AI)，建议抄底布局:电子/计算机/通信/机械设备。第三，SASAC在央企考核中强调利润质量，同时启动对标世界一流企业的价值创造行动，重点关注为推进全国统一市场建设、打造连锁企业、高质量发展而形成的重组预期和优势重估:国企改革。
CICC: A股有望表现出相对的韧性。
2月初，我们认为a股市场是“稳定的，它可以实现一个长期的目标”，短期内可能以震荡调整为特征。3月初，出现了一些积极因素，但最近由于内外因素，风险偏好再次下降。我们认为需要关注以下几个方面:1)数据显示增长复苏仍在继续，不必过于担心短期边际放缓。2)两会成功召开，后续政策落实有望提振市场信心。3)中国推动全球地缘势积极进展，关注“一带一路”等投资机会。4)海外市场短期风险偏好的变化。综合来看，我们认为外部风险事件对a股市场的影响可能相对有限。预计a股在全球市场波动中会表现出一定的弹性，短期的扰动不会改变局面。我们仍然对中期市场持积极看法。
配置建议:关注经济复苏，关注政策支持领域。1)基本面修复空以及政策持续支持的弹性领域，如泛消费行业、地产连锁等；2)关注产业链安全、数字经济等政策支持的增长领域；3)受益于“一带一路”战略，以及国企改革等相关领域。
招商证券:3月a股将先抑后扬，重回上行周期。
2月份社会融资总量和结构改善超预期，新增社会融资和中长期社会融资增速自去年4月以来再次转正，确认a股逐步进入盈利上行周期，也确认a股仍处于上行周期。尽管短期因各种外部因素出现调整，但我们认为3月份a股将先抑后扬，随着后续风险的释放，a股将重回上行周期。在经济温和复苏和转型年的背景下，把握新的行业趋势和政策主题带来的估值弹性是今年的主旋律之一。
美国银行业风险如何影响a股？一是事件引发市场对金融风险的担忧，短期悲观情绪的蔓延将打压市场风险偏好。但目前流动性风险指标处于历史低位，不存在整体流动性压力。银行挤兑风险可能主要集中在中小银行。第二，如果挤兑利差扩大，可能迫使美联储放缓甚至提前结束加息。第三，硅谷银行倒闭导致其客户因存款被冻结而面临短期现金流压力，这可能会加速美国科技公司的裁员浪潮，对经济造成负面影响。美股有进一步调整的可能，也可能拖累a股。
兴业证券:不怕海外“蛀虫”，两条主线交叉极速轮动。
近期海外美联储再度释放鹰派立场，硅谷银行倒闭，令市场预期短时间内经历“重入”波动，显著拖累风险偏好。但从目前来看，海外国家陷入流动性危机的可能性较小，更多的是对各类资产产生短期负面影响。在国内，没必要过分悲观。1.近期市场调整的一个重要原因是对经济复苏力度的预期出现波动。但至少目前来看，复苏的趋势依然明朗；2.主要市场板块和赛道拥堵分布下降明显，大部分处于中低水平；3.近期基金发行不断回暖，有望对市场形成支撑。
两条主线交叉轮换——数字经济+央企重估。在2月份以来的行业极端轮动中，以通信、计算机、传媒为代表的TMT涨幅居前，“中国特色估值体系”下的“中字头”也有显著的超额收益。参考历史经验，这些强势方向将成为下一阶段市场的主线。
安信证券:本轮“小阳春”已经结束，调整周期已经开始。
根据历史规律，此轮“小阳春”已经结束，调整周期已经开始。一直以来，公认的经济“弱复苏”超预期，是当前市场的根本支撑。但复苏是“挤压需求释放”还是“自发持续修复”，存在争议。根据最新的交易所反馈，目前市场上的交易逻辑正在发生微妙的变化:核心矛盾正在从“强预期、弱现实”向“弱预期、弱现实”转变(如果改变，低估值、高分红的策略将占上风，这种状态是否是趋势性的，还需要进一步确认)。更重要的是，基于3月美联储加息50BP和硅谷事件的影响，外部交易的逻辑边际已经恶化，a股市场的风险偏好有望回落(目前硅谷银行事件仍定义为孤立事件，后续演变需要密切关注。如果美联储3月加息至50BP不受影响，将使得新能源等高景气板块反弹或被延迟，至少要等到3月加息的靴子落地)。
“小阳春”虽已结束，但在本轮市场回调后，有望恢复上涨态势。同时，今年已经明确了投资主线(花):大盘价值+小盘成长，与我们的核心资产投资和产业主题投资相呼应。市值是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长是以TMT为代表的数字经济。值得注意的是，一季度相对占优的板块，全年肯定会继续占优(2008年以来年度评价胜率达到86%)。维持之前的判断:“停在山腰”+“低价股扎堆”，可以明确的是，人民币汇率重回均衡水平(6.6-6.7，目前在6.9-7波动)是a股市场再度走强的重要条件。
申万宏源证券:现阶段，复苏预期依然脆弱。
在这一阶段，宏观核查继续提供积极信号，但在中观层面也有许多消极信号。目前宏观验证需要区分被抑制的需求释放和真实的需求改善；宏观的推演需要区分早周期复苏的方向vs .后周期复苏的方向(中期有改善预期，但短期验证仍较弱)。在这种情况下，复苏预期必然一波三折。短期市场进入了年初以来市场的调整区间。美联储紧缩加码有望中断发酵:硅谷银行事件让市场转向反映高利率对经济稳定的危害。美国2月非农就业数据不如1月，美联储加息预期进一步向下修正。海外风险偏好稳定后，外资可以再次流入a股。
短期结构性选择的重点是主题(央企重估、数字经济)+困境反转(医药生物)。4月验证期结构选择重点:经济内生动力的持续复苏仍是重点，验证期内地产和地产连锁(家电、家居、建材)仍有机会。从一季报的验证中找到格局优化的线索，也是消费的一个观点。专注医药生物+旅游连锁(航空空，酒店，餐饮，旅游)。
广发证券:中概股有望企稳反弹，没有危险。
NPC和CPPCC的经济增长目标降低了对“强劲现实”的预期。但市场仍因低预期的CPI和超预期的社融数据而纠结，中国政策和利润更清晰的线索需要等待“4月份的决定”。周末发酵的SVB(硅谷银行)事件是零星的。高利率环境暴露了SVB资产和负债期限错配的风险。不排除此类点位事件再次扰乱市场情绪。美债深度利率倒挂的副作用已经显现，美联储将做出选择。
我们判断，海外风险溢价影响短期释放后，中概股有望企稳反弹，呈现近在咫尺之势。维持港股牛市，a股“修复市场”。2023年市场主线呼之欲出——聚焦“思考变化”的三重奏:政策反转、困境反转、美债反转。
华西证券:硅谷银行破产扰动有限，a股盈利改善支撑底部区间。
硅谷银行破产尚未引发系统性风险，但在后续风险落地和3月美联储议息会议之前，海外风险偏好难以显著改善，阶段性制约了增量外资流入。
我们认为，对于a股来说，外部因素的扰动相对有限。第一，无论从估值还是风险溢价的角度来看，a股目前的性价比都是比较合理的；二是近期高频数据陆续验证国内经济温和复苏，企业盈利大概率持续改善，支撑a股底部区间。结构上，建议重视政策反复强调的“科技”和“数据”领域。行业配置方面，建议关注:1)与疫情后期复苏相关的“医药生物、食品饮料、家用电器”；2)产业政策支持的“数字经济、创新、自控”领域；3)主题上，重点关注“国企改革”领域。
编辑:战术恒常性
校对:陶谦
