上海建桥门

一直没有合并的建桥教育只能通过新建宿舍楼来扩大招生，但学校面积有限，不一定能给公司带来持续的利润增长。

从大黑板到股价显示屏，中国的教育行业似乎换了一种活法。

中国的春天(1969。HK)，二十一世纪教育(1598。HK)、1773.HK田丽教育和中国新华教育(2779。HK)。2018年以来，HKEx新面孔中的“老师”格外引人关注。然而，大多数教育企业上市首日都面临破发。新东方在线(1797。HK)，包括在线教育的“鼻祖”，在港交所的首秀几乎被颠覆。3月28日，新东方在线上市首日。经过短暂的波动和休整，只取得了每股10.2港元的持平收益。

截至4月12日收盘，新东方在线市值已达97.61亿港元，在“新人”中表现最为突出。要知道21世纪教育0.83港元/股相比上市后高点已经蒸发了62.5%，市值也只录得10亿港元。

这不是老师眼中的“好学生”和“差生”的区别，更多的是来自资本市场对教育上市企业态度的合理化。有专家分析，一方面，股市波动导致上市风险增加，国内教育政策的不确定性风险也影响了投资者信心。“教育类股的上市热潮可能会逐渐消退，”他表示。

问题是，当上市与否已经成为教育机构品牌价值的考量，尤其是IPO公司利用融资或减债或进一步扩张时，没有人会视而不见。

2019年1月14日，提供本科和专科教育的民办高等教育机构上海建桥教育集团股份有限公司(以下简称“建桥教育”)正式向港交所提交招股说明书，成为2019年首家提交上市申请的国内教育公司，麦格瑞作为独家保荐人。

招股书数据显示，上海建桥学院毕业生本地就业率极高，2016年、2017年、2018年前三季度(以下简称报告期)分别达到99.3%、99.8%、99%。高就业率自然吸引了很多学生报考，但也造成了学校利用率趋于饱和。从未完成合并的建桥学院，一直依靠“自建校区”来实现扩张计划，但这也让其资产负债率长期超过110%。

针对目前市场关心的问题，《投资时报》的研究人员已经通过邮件向公司发送了提纲，但截至发稿日，尚未收到回复。

负债率超过110%

建桥教育的前身是创办于2000年的民办上海建桥职业技术学院，周星增任董事长、执行董事、控股股东。2005年转型为上海建桥学院后，提供本科和高职教育。截至2018年9月30日，上海建桥学院开设了49个本科专业和方向，专业课覆盖16个专业和方向。

据悉，除建桥教育外，周星增控制的企业还包括上海康兴房地产开发有限公司和上海建桥报业有限公司，涵盖房地产、传媒、教育、能源等多个行业。

资料显示，建桥教育仅拥有并运营一所民办大学，即上海建桥学院，为公司提供所有福利。招股书显示，营收方面，建桥教育报告期内营收分别为2.92亿元、3.57亿元、2.74亿元；毛利分别为1.25亿元、1.63亿元、1.25亿元；毛利率分别为42.8%、45.8%和45.5%；期内利润总额和综合收益分别为0.13亿元、0.46亿元和0.32亿元。

但公司目前的负债水平较高。报告期内，公司流动负债净额分别为6.80亿元、4.91亿元和4.66亿元，资产负债率分别达到179.4%、197.7%和116.7%。

2018年以来，港股共有13家教育企业上市。据统计，香港13家上市教育公司中，只有皇教(8105。HK)、中国春来、3978.HK卓悦教育集团近期披露资产负债率均超过50%，分别为64.98%、71.34%、56.79%，其他公司均未达到建桥教育一半水平。

对于报告期内流动负债净额较高的原因，招股书解释称，各学年开始时向学生收取的学费和住宿费尚未确认为收入，为支持校舍建设而产生大量银行贷款及其他借款，现有校舍建设产生巨额应付款。

同时，《投资时报》研究员发现，与去年以来在香港上市的多家内地教育企业相比，该公司毛利率偏低。

Wind数据显示，2016年至2018年，中国春天毛利率分别达到61.72%、63.11%和58.1%；中国新华教育毛利率分别达到59.1%、56.95%、59.67%。新东方在线的毛利率分别达到68.04%、61.18%和58.83%。

查阅招股书后发现，建桥教育毛利率低主要是建桥教育员工工资成本高。

数据显示，公司2016年、2017年、2018年前三季度教职工工资成本分别为7478万元、8752万元、6830万元，分别占总成本的44.8%、45.2%、45.7%。

截至2018年9月30日，建桥教育共有专任教师703人，兼职教师413人，平均教龄6.5年，其中约73.5%的专任教师获得硕士及以上学位，其中博士106人。

建桥教育在招股书中表示，为了留住和吸引优质教师，将提供更具竞争力的薪酬。但也带来了高成本压力。

上市或为扩张融资

根据约斯特沙利文报告，上海建桥学院是上海最大的私立大学，也是2017-2018年全日制招生人数排名长三角第四的大学。招股书显示，学院2016-2017学年学生人数为15146人，2017-2018学年为16562人，2018-201年为17808人，学校利用率分别为84.1%、92%和98.9%，接近饱和。

为了解决学校利用率饱和的问题，大部分学校都会选择扩建。尤其是随着“以升民促法”的推广，教育界很多同仁早就借此扩大规模。

然而，桥梁教育的实践是独特的。一直以来，学校都是靠自建校区来扩张。综合考虑征地资金、建设成本、工人工资等因素，自建校区的成本一般远高于通过收购进行扩建。至于完成，还需要考虑老师的聘用费、教室装修费等诸多成本问题。

数据显示，截至2018年第三季度，建桥教育银行贷款及其他贷款(含非即期贷款)达9.49亿元，应付在建工程款项2.27亿元，公司资产负债率居高不下。目前，建桥教育还在新建两栋宿舍楼，预计2019年8月竣工，总建筑面积58600平方米。

目前，我国监管部门原则上不再批准新建民办本科院校。因此，建桥教育也在招股书中表示，希望未来通过收购或投资其他学校，扩大学校网络，提高市场份额。如果能成功收购其他学校，其单个学校收入的风险也会减弱。

对于桥教育来说，学费是最重要的利润。学费收入始终占公司总收入的85%左右，伙食费占12%左右。报告期内，学院平均学费分别为16614元、18480元、13092元。

从学费的具体数额来看，上海建桥学院是贵的。比如2018-201年，本科学费2.3万-3万元；大学学费15000-18000元；该项目学费为23000-27000元。国际设计学院与美国Von Air 空科技学院联合举办的国际课程学费每学年高达8万元和4.5万元。

学费的上涨也可以解释公司毛利率的逐渐提高。对于面积有限的建桥教育，只有在新宿舍楼建成后才能实现扩招。提高公司盈利指标最好的办法就是涨学费。

同时，建桥教育也考虑未来增加学科，实现扩招。相关资料显示，日前，教育部公布了2018年本科专业备案审批结果。数据科学、大数据技术、人工智能等理科专业成为更多新注册的专业，预计撤销的专业多为文科学科。清华近日发布的2019年自主招生简章中涉及的自主招生专业大部分是理工科，这说明未来国内本科专业更倾向于理工科，这可能在一定程度上限制了上海建桥学院新增学科的选项。

有专业人士指出，“学校的面积毕竟有限。如果未来不通过并购提高市场竞争力，建桥教育的利润增速肯定会放缓。目前来看，提高学费只能算是上市前改善财务指标的缓兵之计。长期维持高学费也可能有说服学生申请的效果。”

本文来自投资时报。

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