知识源于沉淀 一、公司简介
上海建桥教育集团有限公司运营上海建桥学院(以下简称建桥学院)，是上海规模最大、办学质量全国一流的民办高校。
建桥教育是上海唯一一家上市的高等教育公司，位于上海自贸区核心区。桥教育作为单个学校，盈利规模最大。近年来，学生人数迅速增加。依托上海优势，建桥学院就业率一直超过平均水平。
二、内生增长扩建情况
建桥学院始于1999年。老校区康桥校区已经走过了一、二、三、四期，新校区即临港校区即将推出三期。2020年上半年，建桥教育资本支出较上年同期有所下降，主要是建桥学院二期工程完工。
从今年9月开始，三期工程已经开工，包括一栋教学楼和两栋学生公寓(预计可容纳4000名新生)。预计三期工程总投资3.4亿元，其中总承包2.5亿元。为配合三期工程建设，公司目前拥有现金及现金等价物5.7亿元，以及已签约但尚未使用的综合授信及银行贷款额度51亿元。到目前为止，它可以容纳26000名学生。
三期建设完成后，总建筑面积将达到48万多平方米，剩余可建面积6万多平方米。如果充分开发，校内学生理论容量可达3万人。目前，该公司正试图收购现有校园周围的数百英亩土地。但由于临港新区土地的珍贵性，以及教育用地产生效益的周期较长，公司对土地的获取存在不确定性。
建桥学院为学生提供优良的住宿环境，同时收取相对较高的住宿费，有望保持快速增长势头。2016年，桥教育住宿费从2300涨到3600。目前宿舍床位总数22000张，原老宿舍18000张3600年，新宿舍4000张5800年(二期工程)。后续的旧宿舍会陆续翻新改造，改造后从3600年增加到4800年甚至更高，取代原来的旧宿舍。
招生人数
建桥学院学生人数从2018/19年度的17808人增加到2019/20年度的19857人，同比增长11.5%。在过去的四年中，乔健的学生人数实现了9.4%的年复合增长，这是高等教育单一上市公司中最快的内生增长。
2020/21财年，该校招生计划增加478人，较往年增长7.6%，其中专升本450人。在政府工作报告提出今明两年高职院校招生将增加200万人的背景下，学校的专业升级实现了良好的增长。从生源结构看，83%是本科生，生源增加主要来自本科生。
近年来，建桥学院覆盖率一直稳定在92%-93%左右。区位优势是影响报到率的重要因素:作为东南沿海经济最发达的地区，上海高校的报到率明显高于省外高校的平均水平。
按照过去几年的注册率，20/21学年在校人数将超过21000人，即增加1000人以上，同比增长7%；1/22学年在校学生人数预计超过22000人；2020/21学年，学院最终招生计划为6801人(含本科、专科、专科)。最新调查数据显示，截至2020年9月28日，已有6120名学生在学校预报系统中填报，填报率达到90%。大一新生将在国庆假期后入学，现场报到。上海的区位优势，建桥学院的教学水平，综合办学实力，叠加疫情影响，学校预计今年覆盖率会有一定程度的提升。
2018/201年，新录取的全日制学生中，约51.8%来自上海以外地区。我院调查显示，2017届毕业的学生中，约有79.4%的人毕业后留在上海就业。除此之外，建桥学院四年来就业率一直保持在99%以上，在上海民办高校中排名第一。
高就业率和高“保留率”为未来招生的稳定增长提供了保障。
学费情况
2015年建桥学院学费一次性上调50%，16-18学年三年不调整。1年约30%新生学费从2.3万涨到3万，2020学年约21%新生学费将上涨30%和41%。目前今年超过五分之一的新生学费仍为2.3万，二分之一的新生学费为3万。但建桥教育本科学费仍然是上海8所民办本科中最低的。相比之下，学校的涨价空还是比较大的，桥教育是上海仅有的两所申请选择营利性的民办本科院校。2020/21学年，五个专业学费从2.3万涨到3万；3个专业从2.7万增加到3.8万；新增两个专业:健康服务与管理、艺术与技术，学费分别为3万、3.8万。
2019年上半年，建桥教育实现营收2.54亿元，其中学费占比87.7%，住宿费占比12%。2020年上半年建桥教育收入2.79亿元，其中学费占92.2%，住宿费占5.7%。学费收入同比增长15.4%，主要原因是:
①在校学生人数的增加；②近四分之一专业学费由23000元调整为30000元，使上半年学生年均学费由22528元增加到23319元。住宿费收入同比下降48%，主要是今年3-6月学生要在家隔离。根据政府相关部门的规定，集团于2020财年上半年退还3390万元住宿费。
三、外延并购
对于单校来说，关键是看有没有可能发展出一个教育集团的前景。M&A方面，由于建桥资产负债率较高，资产相对较重。手里的现金相对没有那么充裕，外延并购会受到一定的限制。
除了并购同类学校，公司还规划了多层次的布局，比如收购特色专业、职业培训、国际交流——也就是招收留学生，等等。对于新上市的剑桥教育来说，已经募集了6亿港元的资金，还有很多扩张的机会——募集资金的30%计划用于并购。学校已经有留学生在读，目前数量还不算多。
目前，管理层的重点目标仍然是国内相对发达地区的项目，尤其是位于长三角的民办本科院校和有望升格为本科的院校。
四、财务分析盈利能力
2020财年上半年，公司在退还4个月住宿费后，营收、毛利、净利润仍保持稳定增长，实现上市以来最好水平。营收方面，截至2020年6月30日，建桥教育已实现营收2.79亿元(同比增长9.8%)。如果把退还的住宿费加回去，营收应该是3.01亿元(同比增长18.5%)。毛利方面，2020年上半年，建桥教育毛利1.8亿元(同比增长22%)。净利润方面，上半年净利润1.04亿元(同比增长28.4%)，调整后净利润(即950万元加回上市费用)1.13亿元(同比增长25.8%)。
盈利能力持续提升。强劲的内生增长是公司财务的核心亮点。可以看出，公司近年来盈利能力稳步提升。2020年上半年调整后净利率已提升至40.5%，主要是规模效应带来的主营业务收入稳步增长和成本控制。
2020年上半年，成本从1.07亿元降至0.99亿元，同比下降7.1%。成本占营收的比例从2019年同期的42%下降到35%。
主营业务成本主要由员工工资、折旧和摊销及其他组成。与去年同期相比，三项费用在收入中的比重有所下降。
其中，教师人数和平均工资，与去年同期相比，虽然绝对数有所增长，但由于公司收入的快速增长，教师工资在收入中的占比已经从2019财年上半年的19.3%下降到2020财年上半年的18.6%。
折旧和摊销。随着建桥学院二期于2019年9月投入使用，相关固定资产折旧由2019财年上半年的3200万元增加至2020财年上半年的3500万元。由于疫情期间学生不住校，其他主营业务成本大幅降低。
2020年上半年，建桥教育管理费用为5000万元，较2019年上半年的4600万元增长8.9%，但收入占比稳定在18%。增长主要是由于上市后专业服务费用增加(由于上市后对合规、法律、审计等方面要求的提高)。
偿债能力
2020年上半年，建桥教育银行贷款利率为4.35%-5.94%，平均加权银行贷款利率为4.86%，在同行业中处于较低水平。
财务费用有望逐步降低，融资成本的降低主要是由于:
(1)有息负债净额和总资产负债率持续下降，将进一步降低利息费用；
(2)根据2020年3月30日临港新区发布的《关于重点企业贷款贴息的实施意见》，区内企业可给予贷款定点银行最高50个基点的贴息支持；固定资产贷款可给予100-150个基点的贴息支持；这将降低公司未来的融资成本；
(3)2020年5月18日，公司与中国建设银行签订了定价基准批量转换协议，涉及银行贷款余额7.21亿元。换算后，执行利率为LPR(4.65%)，降低了19.5个基点。
五、估值
目前建桥教育的PE-TTM是17.26倍。2020年和2021年的业绩指引不变，还剩下2.45亿和3.2亿。2020财年上半年，集团实现调整后净利润1.13亿元。全年实现2.4亿元的净利润水平并不难。目前桥梁教育价格合理。
综上所述，区位优势是建桥教育的核心优势，鲜明的办学理念和一流的教学质量是未来实现高水平内生增长的重要保障。在延伸方面，没有建桥的资金压力。合并后需要验证整合能力。未来值得持续关注。
文章来自:格非研究所
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